【导语】二季度国内硫磺“淡季不淡”，春耕备肥结束后，4月出现“V”型走势，5月高位盘整。通过分析历史价格，硫磺价格低点出现在二、三季度交接的可能较大，接下来6月价格也不排除下行可能。
一季度国内硫磺走势基本符合传统季节性，呈现上涨，但涨势超出市场预期。本轮价格上涨并不是突发事件影响，而是国际供需格局变化的集中体现：近年来备肥、东南亚需求增长较快，需求增量大于供应增量，支撑了国际价格上涨。自2024年6月以来，外盘价格开始持续上涨，而彼时国内港口库存充足，硫磺价格相对较低。随着外盘价格持续上涨，国内终端工厂倾向采购港口现货，自身进口量较少，导致港口库存逐渐缓解。一月受春节假期影响，市场运力减少，交投氛围转弱，国内炼厂也有排库需求，价格小幅回落。节后在港口价格反弹支撑下，国内价格持续上涨，截至2月中下旬，国内固体及液硫主流成交均价就先后达到同比上涨100%。
但是随着国内硫磺价格上涨，下游装置利润空间受到影响，其中化工端受影响更加明显。主要下游磷肥方面，原料中磷矿石成本占比较高，约在70%，且主要磷肥企业均有自己的磷矿石资源，因此即使硫磺价格波动也有影响，但在2025年度磷肥出口配额消息落实前，装置开工并未出现明显降低。但其他化工品开工均有降低，据反馈除了停工检修外，多以低负荷生产，维系客户为主。而对硫磺业者整体来说，二季度美关税政策对心态影响有限，市场价格在迟迟未落实的磷肥出口动态及外盘消息影响下波动。5月随着磷肥出口逐渐明朗，国内价格涨势放缓，市场关注点逐渐回到基本的供需面；而随着下游部分装置检修及部分地区低价硫酸资源代替，高价硫磺成交压力缓增，部分地区有承压下行。
目前来看，除了国内下游苦原料价格高位久矣，印尼方面也对高位的国际价格有抵触。受增长快速的镍金属冶炼产能影响，印尼对硫磺的需求也快速增加。2024年印尼共进口硫磺263万吨，为2021年进口量的3倍，未来硫磺需求增长也较快，在未来3-5年内，进口硫磺需求有增长至900万吨的可能。硫磺除了能够生产硫酸，作为湿法冶炼的原料，还能在过程中提供蒸汽及电力，因此相对于硫酸，印尼更倾向于采购硫磺。受到镍矿价格上涨及镍价格承压的影响，印尼对高价硫磺的接受程度也有降低，加之有消息称印尼前期也采购了部分未来几个月到船的硫磺资源，因此近期对国际现货采购的积极性不高。
因此综合考虑下，国内6月下游需求无明显好转预期，国际价格进一步上涨的难度也不断增加，因此6月硫磺价格或延续5月末价格向低位盘整的走势。不过随着进入三季度，秋季备肥的传统旺季临近，7月、8月终端提前采购原料，贸易商也有建仓的可能，导致价格再次上涨的可能较大。不过由于磷肥出口需求不及去年水平，化工品利润空间也有好转，限制了价格上涨空间，因此三季度高点价格或不及前期业者预期。