【导语】随着化肥“春耕”进程推进，国内硫磺整体价格涨势放缓。受美国关税政策落地后，大宗商品市场影响面临不确定性，虽然硫磺受到的直接影响较少，但业者心态观望，其中镇江港口硫磺市场氛围安静，价格出现适度回落。
上周美国关税政策最终落地，国内采取同规模反制措施，清明假期期间外盘商品下跌。虽然硫磺产品价格走势由自身基本面决定，但市场风险情绪影响下，国内业者心态观望，港口部分高位价格松动，出现小幅连续下跌。不过考虑到国际需求仍有支撑，后期硫磺价格或延续产品传统季节性特点，预计难以出现较大幅度下调，三季度秋季备肥需求仍将为硫磺价格提供支撑。
一季度国内硫磺价格涨势较为明显，在国际需求增长的支撑下，外盘价格作为重要影响因素之一，带动镇江港口硫磺价格上涨。加之国内磷肥开工提升，国内硫磺整体价格上涨。其中3月31日镇江港口硫磺均价为2460.00元/吨，较1月2日上涨900.00元/吨，涨幅57.69%。而4月以来，镇江港口氛围僵持，随着磷肥装置开工转弱，以及终端转而寻求部分低价非主流货源 ，导致镇江港价格小幅盘整。随着美国关税政策落地，清明假期后，市场业者关注整体经济及大宗商品未来走势，此外原油价格下行也对部分业者心态施压，导致港口出现少量看空出售。截至8日市场价格跌至2420元/吨左右，较3日下跌30-35元/吨，部分国内电子盘也出现宽幅下调。
在与业者沟通过程中，发现在本轮市场风险情绪影响下，出现对硫磺后期看多及看空的不同观点。虽然宏观情绪悲观叠加OPEC+超预期增产带来的原油价格波动，不排除对硫磺带来一定影响，但目前来看直接影响有限。
首先从油价与硫磺价格的相关性来看，两者关联有限。硫磺作为炼油及天然气开采等过程中的副产品，从产业链条上看与原油想个较远。由于自身副产品的特性，企业不会由于硫磺自身价格波动而选择增产或减产硫磺，而是需要保证自身库存低位，因此硫磺价格受自身供需影响较大。能够实际直接影响硫磺供应的，一方面是原油实际加工量，另一方面则是原料含硫量。从2017年以来的硫磺中东FOB价格及国内进口均价与WTI走势的对比，也可以发现原油价格与硫磺价格的走势关联不强，因此原油价格下行并不一定导致硫磺价格下行。而且，虽然欧佩克或有超预期增产，但中长期贸易带动商品整体需求走弱，其中油品等需求转弱导致的原油加工量减少，反而有导致硫磺产量减少的可能。
其次，从美国关税政策直接的作用来看，硫磺市场受到的影响也较少。虽然国内硫磺进口依赖度较高，但来自美国的硫磺几乎可以忽略。美国作为磷肥产能较大的国家，需要加拿大等地硫磺资源补充，自身出口不占优势，其中2024年中国进口美国硫磺3.68吨，占总进口量不足0.01%。后期需要关注的是美国对加拿大硫磺关税执行情况：目前加拿大硫磺符合《美加墨协定》而免征关税，但不排除在加拿大阿尔伯塔产量提升及关税政策变化下，由温哥华港口出口硫磺增加的可能。不过考虑到港口实际转运能力有限，加拿大出口增长幅度或有限。
近年来硫磺外盘上涨，主要可以总结为需求增长快于供应增长。摩洛哥、印尼等地新增产能影响较大，其中国内磷肥出口收紧，摩洛哥或提升产量及出口弥补市场供应缺失。印尼镍矿冶炼没有相应淡旺季特点，加之利润相对国内磷肥偏高，或继续分流中东货源，增加国内采购成本。考虑到国际需求仍将继续提供支撑，国际硫磺价格难以出现较大幅度下跌。
因此综合来看，短期硫磺市场或受情绪影响，部分非产业客户获利了结及主要下游刚需转弱，镇江港硫磺价格不排除有继续下行，但中长期来看幅度有限。国内方面有炼厂检修，此外目前已知的港口到船数量有限，供应或仍较为紧张。此外虽然缺少磷肥出口需求带动，但秋季备肥刚需支撑下，三季度需求或能支撑硫磺价格。后期还需继续关注关税变化对大宗商品及硫磺价格的实际影响，目前来看硫磺所受直接影响较小。