【导语】2023年11月底OPEC+部长级会议宣布220万桶/日自愿减产协议于2024年一季度落地，至今已四度延迟，12月OPEC+会议临近，在油价缺乏实质性利好支撑的当下，预计OPEC+或将再度延长自愿减产协议至2025年一季度。
2023年11月30日的OPEC+部长级会议宣布阿尔及利亚、伊拉克、科威特、沙特、阿联酋、哈萨克斯坦、阿曼和欧洲某国8国达成220万桶/日的自愿减产协议，减产将于2024年1-3月内实施。至今，220万桶/日的减产协议已经经历了四度推迟，2024年11月初主要减产8国同意将自愿减产协议延长至12月底。随着12月OPEC+会议临近，市场聚焦会议结果指向的2025年原油供应预期。
此前，市场早已有消息显示OPEC+或将进一步延长减产协议，市场情绪也短线受到提振，买入预期，油价上行；目前，原本将于12月1日举行的部长级会议被延长至12月5日，临近会议，市场等待会议结果，原油价格窄幅震荡盘整。回顾2024年内自愿减产协议的延长，OPEC+的减产确实有效促成供应减少，为油价筑底支撑，但随着需求表现不足，市场对原油供过于求预期担忧加重，WTI价格已经从年内86美元/桶的高位回落至在70美元/桶左右震荡争夺。往后看，油价缺乏实质性利好驱动，向上空间有限，若OPEC+贸然在1月增产，将会打破近几个月以来67美元/桶的底部支撑位，油价将破位下行。基于OPEC+盈亏平衡油价、特朗普政策考量与需求季节性表现，预计OPEC+在12月会议上仍将进一步延长自愿减产协议，而延长至一季度或是更好的选择。
1.盈亏平衡油价托底，OPEC+仍有减产延长动机
据10月IMF报告测算，OPEC+ 220万桶/日自愿减产协议的主要减产国财政盈亏平衡油价相差较大，但大部分国家均在80美元/桶之上，甚至部分国家在超过120美元/桶的高位。因此，以目前70美元/桶左右的油价来讲，远远不及主要减产国的财政盈亏平衡油价目标。对以石油生产和出口作为经济命脉的OPEC+成员国，如沙特等来讲，过低的油价不利于其内部财政支出和经济发展前景，这或也是2024年以来OPEC+能够频频达成减产协议延长和强调超产国补偿的原因所在。
2.前景面临诸多不确定性事件，灵活调整
2025年1月特朗普新政府即将登台，不仅对美国经济发展、对于全球经济和能源格局变化都将有重要的影响。而OPEC+在制定产量政策时也必须将其计入重点考虑对象中，我们在这里强调特朗普政策所讲带来的三点不确定性。一是对伊制裁，特朗普在当选后称将加重对中东某国石油的制裁，在其上一任期中，美国对伊制裁使得中东某国原油产量下降超200万桶/日，当前OPEC+闲置产能高位，中东某国的产量下降或将给OPEC+带来增产契机；二是地缘风险的降低，特朗普上台后若对中东/欧洲地缘进行干预，促成停火，地缘风险降温后油价将进一步失去支撑。三是美国能源政策，特朗普倡导的美国“能源独立”，很重要的核心就在于加大原油开采，通过增产以压低油价，而OPEC+自然不会对市场份额流失视而不见，虽然我们认为增产目标的实现将会将会较为长期；因此，在这一点上，OPEC+将产量延长至一季度后再就数据显示灵活调整或是更为合适。
3.延长减产短期支撑油价，难改供过于求预期
11月EIA月报中预计2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日。按照原油需求的季节性来讲，一季度处于需求淡季区间，EIA预测2025年一季度全球原油需求量或在103万桶/日左右。并且从EIA对2025年供需平衡预测来看，全球原油市场面临供过于求的格局。OPEC+在需求趋弱、新能源替代和非OPEC+产量增加背景下，增产空间不足，仅延长资源减产协议，也难改供过于求预期。
综合来看，我们认为1月增产和进一步深化减产均是概率极小的事件，1月增产打击市场情绪、加剧供应宽松格局，或使油价破位下行；而进一步深化减产不仅会使OPEC+市场份额进一步流失，也不符合以阿联酋为首的需求产量增加的成员国意愿。
OPEC+成员国在油价缺乏支撑背景下，仍旧具有挺价意愿，因此12月的OPEC+会议进一步延长减产将是大概率事件，并且考虑到一季度需求偏弱以及特朗普能源政策与对伊制裁态度的落地，OPEC+或也将及时对政策做出调整，因此减产延长至一季度或是最好的选择。若OPEC+将减产延长至一季度，那么在未来三个月内油价在此前震荡区间的底部仍有支撑，短期内供需矛盾不显，但中长期来看供过于求预期难改，油价走势趋弱。
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