在6月份报告中我们提示，“趋势虽然向上，不管突破与否都有可能需要再蓄力”。先行指标显示需求端总体偏弱，价格在6月份总体下跌调整。进入7月份之后，大宗商品进入消费淡季，但“淡季”价格并不弱，从季节性角度和市场需求端变化角度看，7月大宗商品就价格总体仍有分化，但大方向以上行为主，6月份调整或基本结束。
6月份国内大宗商品价格总体出现调整，月线手带短下影线的阴线，综合指数MACD指标底部金叉形成。截至6月30日，卓创资讯大宗商品出厂价格指数报收于106.75点，较2024年5月末下跌0.93点，其中工业品指数收于108.04，农产品指数收于103.79，分别下跌1.56点和上涨0.52点；期货方面，截止到31日，商品指数下跌2.92%，其中工业品下跌3.25%，农产品下跌2.13%，贵金属下跌2.94%。
5月我们提示“6月份商品价格有冲击2023年9月高点的可能，趋势虽然向上，不管突破与否都有可能需要再蓄力。趋势上看，当前商品向上趋势不改，板块间轮动或加快，存在扰动的商品更易受到资本的青睐，总体上金融属性会显著强于基本面属性”，过去的六月份国内商品价格总体延呈震荡调整姿态，周度结构上多数出现长达4周的调整，临近月末一周价格逐步见底，前期存在矛盾的商品总体同样表现较弱，贵金属价格总体偏强，而与美元呈正相关的原油亦表现较好，硅锰、白银、铝、铜等前期强势商品总体向下调整，多头资金撤离叠加需求端消费数据表现不佳，商品价格总体下跌调整。
进入6月份之后，北半球主要粮食主产区出现极端天气，中国黄淮区域出现高温干旱天气，美国中西部干旱与洪涝同时出现，黑海粮食产区干旱天气，对小麦、葵花籽生产产生一定影响。但天气问题并未引起市场关注，市场反而形成丰产预期，价格总体下跌。
进入到7-8月份市场消费处于淡季状态，但历史价格在这一阶段有季节性上涨的特点。“淡季看预期”，5月份制造业PMI数据表现依旧不佳，但并未继续恶化，内需季节性回落，新出口订单持平，另外值得注意的是，国内实际出口好于制造业PMI数据中所反馈出来的状态。市场形成“政策加码对冲”的预期，7月中旬重要会议前对政策的“预期差”将主导价格趋势，7月份表现或好于6月，价格总体呈回暖状态，7月份重新冲击2023年10月份高点的动力仍略显不足，继续关注是否有新的驱动力出现。
高频宏观观察：
通胀方面：6月份国际原油价格总体小幅上涨，价格结束4-5份的调整行情，总体呈见底回升状态，国内成品油本月一次下跌，一次上涨。2024年以来国内成品油调价已经呈现出“六涨四跌三搁浅”的格局。地缘局势对原油形成扰动，集运欧线价格延续上涨趋势，6月份再创新高，本月上涨超过19%，连续第四个月上涨；鸡蛋价格本月累计涨幅超过3%，歇伏期预期仍支撑价格；国内煤炭价格延续调整姿态，价格总体下跌，6月累计下跌5.44%；农产品价格延续下跌趋势，露天水果大量上市，供应增加下价格总体下跌，而蔬菜价格6月中旬后则上涨。预计6月份CPI指数延续回暖趋势，PPI降幅继续收窄。
经济增长：2024年6月经济继续向好复苏，在复苏节奏上较之5月份有边际放缓，预计二季度GDP增幅在5.2%左右，全年实现5%左右的经济增长目标压力不大。当前工业生产端利润尚需稳固和恢复，补库存呈现扁平化特点，此轮补库存周期或总体偏弱，工业生产的持续性仍待需求发力支撑。生产性服务业接力生活性服务业，但资本市场服务、房地产景气不足或使第三产业增加值增速承压。
生产端：工业生产继续保持回暖趋势，主要工业品开工水平恢复至历史平均状态。从高频数据上看，纯苯、地炼企业处于19年之后的最低水平，焦炭、高炉、丙烯开工继续修复，半钢轮胎、烧碱、甲苯、成品油、二甲苯开工继续处于最高水平；具体来看，反映国内需求端指标，水泥开工率处于近六年最低水平，5月份数据回暖但仍未超过2023，沥青开工率仅高于2022年，处于季节性回暖状态，与汽车行业表现有关的半钢轮胎表现较好，半钢轮胎开工率处于近六年历史最高水平。
需求端：6月份制造业PMI与5月份持平，制造业数据边际变弱，表征需求端总体表现不佳；与之相对应，财新PMI数据则创出2021年6月份以来的新高，显示制造业生产经营活动扩张加速，表征中小企业经济数据表现依旧较好；受益于家电以旧换新，近期家电行业消费总体呈扩张状态。
家电行业排产继续呈回暖趋势，产业在线数据显示，根据产业在线最新数据7月份内销家电排产表现出现拐点，2024年7月空冰洗排产总量共计3034 万台，较去年同期生产实绩增长0.5%，其中内销数据表现弱于外销数据，空调内销排产下滑14.8%，冰箱内销下滑1.5%，洗衣机内销下滑4.3%；6月份房地产市场结构性好转，核心城市核心区域表现较好，517以来，房地产销售呈现复苏迹象，6月销售环比明显改善；6月份汽车产销继续保持向好态势，新能源汽车表现较好，多家新能源品牌6月取得了今年以来最好月度销量成绩。
货币：陆家嘴金融论坛上央行行长潘功胜在论坛上发表了以“中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进”为题的演讲。7月1日，央行货币政策司向一级交易商开展国债借入操作，这意味着在调控中长期国债高收益率方面，央行采取了必要的强制措施（比如借入国债等系列操作），是货币政策上的一个巨大的变化；欧洲央行宣布调降三大关键利率，正式进入降息进程，瑞士年内第二次降息落地，全球流动性拐点已经出现。
6月国际油价呈现先急跌、再反弹回升的走势，供需基本面主导了6月油价的走势。展望后市，预计7月原油价格整体上行，但涨幅可能有限。
宏观方面，三季度是货币政策的重要观察窗口，宏观数据对价格的扰动或放大。市场对美联储在9月会议上降息的押注超过60%，且预计年内有两次降息。但美联储点阵图预计年内仅降息1次。美联储或在7月议息会议维持偏鹰态度，防止市场过早交易降息预期而导致大类资产价格反弹，美元指数或偏强运行。
供应方面，OPEC+减产政策延续至9月末，警惕地缘隐患。OPEC+减产支撑下，三季度供应收紧预期有望推涨油价。此外，中东地缘局势不稳，警惕地缘风险在三季度去库期间升级而导致油价超预期上行。
需求方面，夏季消费旺季期间仍有增长预期。5月以来美国汽油表需保持在略高于2018-2023年同期均值之上的水平，夏季消费旺季期间或继续增长，且7月有较大季节性去库概率，但考虑到今年美国政府换届之前通过释放汽油储备来压低油价的“政治诉求”，今夏汽油供应或保持略宽松状态。此外，从过去15年以上的历史数据来看，全球中质馏分油裂解价差在7月到9月上涨概率较大，有望支撑油价走强。三季度是热带风暴活跃的季节，如果大型飓风途径墨西哥湾地区，可能造成阶段性供应紧张而推高油价。
中国原油市场方面，二季度是主营炼厂检修高峰期，叠加需求淡季、库存充裕、炼厂利润不佳等因素，6月炼厂主动降负，原油加工量下降。据卓创资讯数据，截至6月28日当周，2024年累计加工原油约3.65亿吨，折算日均加工量1481万桶，同比去年增加57万桶/日。相较于去年同期144万桶/日的增速，今年我国原油加工量增长明显放缓。卓创资讯统计显示，7月检修计划较6月显著减少，预计7月主营炼厂开工率回升，提升原油加工需求量，对油价形成利多影响。
风险提示：
超预期上行风险：地缘冲突升级、飓风破坏美湾地区炼厂设施
超预期下跌风险：夏季需求不及预期、原油和成品油反季节性累库
6月农业品领域农副及农资板块同环比继续上涨，而造纸板块同环比则呈下跌态势。本月生猪市场价格继续偏强运行，二次育肥给市场形成的短期供应收紧成为上半月价格走高的主要因素；而其他如肉禽、牛羊肉等畜产品价格则呈下跌态势，但整体影响程度有限。本月蔬菜市场供应放量，根据农业部数据，洋葱和马铃薯扩种带动产量同比增加，而茄果类蔬菜夏季产量明显超过去年同期，同时高温天气不利于蔬菜贮存，市场供应压力进一步增大，影响价格继续走弱。
粮油市场方面本月玉米小麦价格有所上涨，而三大油脂价格则受需求偏弱因素影响整体面临价格回调压力。白糖市场则由于巴西进入制糖榨季，糖醇比价优势继续利好糖产量释放，巴西同期出口规模也处于历史较高位，整体对冲了由于印度和泰国压榨量下降的缺口，而国内方面甜菜糖压榨结束，市场整体供应受前期干旱影响不大，当前价格较为稳定，波动空间有限，进而影响国内白糖市场价格仍有走弱态势。
整体来看，7月国内农产品市场受需求端影响程度将进一步增强，畜产品方面生猪、蛋鸡等生产效率下降与天气因素并存，或有供应继续收紧可能，进而放大需求对市场价格的提振作用。粮食方面正式入夏后对于玉米深加工相关领域的消费需求有所上升，麦芽糖浆及果葡糖浆等价格将季节性上涨，带动产业链下游利润水平改善；也间接对白糖市场形成利好。油脂市场在原料端进口到港压力逐步显现，油厂或有出货压力，进而继续压制油粕市场价格走势，而养殖端饲用需求季节性补库也将到来，后市粕强油弱格局或逐步形成。
从煤油气三大化石能源的表现来看，供需面表现出的“平衡宽松”是当前价格表现相对稳定的重要因素。首先，从供应端来看，已经较前期明显更加“平稳”，主要体现在两大地缘动荡均进入“拉锯期”，其对于能源供应的影响仍存，但边际变化和不确定性明显减小。市场基本已经“适应”了地缘的存在，并已经计入能源商品价格。因此地缘对于供应端仍然会形成支撑（潜在风险），但若冲突无进一步升级，将很难被用来推动价格上涨。其次，从需求端来看，虽然天气相对炎热，但一方面没有超出预期，没有导致需求的“激增”；另一方面对于得益于各国、各行业对于高温天气的预期，提前的备货形成的库存也进一步拉平了供需之间的缺口。
后期来看，市场在供应端缺少“故事”的情况或将继续着眼于“需求”，主要关注三个方面：首先是天气是否会超预期发展，一看气温二看极端天气，其中后者还会影响供应；其次，关注工业的复苏，从目前的各国的制造业PMI数据可以看出筑底的迹象较为明显，筑底-抬升的过程持续时间需要关注，传统“金九银十”消费旺季前是制造业加班加点补货的重要阶段，对能源的消费也会同步增加，同时美国大选也有望带动中国小商品的需求增加；最后，关注政策的进一步出台，前期的政策对市场的拉动力已经减弱，市场对于新的政策充满期待，7月重要会议的政策出台也或将影响能源的需求和价格。
风险提示：1.可再生能源发电不及预期，火电的兜底需求增加；2.北美飓风季，对天然气和原油供应端的干扰；3.政策出台不及预期，宏观数据进一步走弱引起的市场情情绪变化等。