【导语】3月国际油价受OPEC+增产叠加关税担忧下行，利空消化后企稳回升。展望4月，经济“滞胀”担忧叠加关税威胁，石油供需或将呈现宽松态势，需求淡季下支撑有限，国际油价或呈现震荡回落态势。
2025年3月，国际油价呈现“V”型结构，先抑后扬，月均价下行。截至2025年3月27日，本月美原油均价67.68美元/桶，环比下跌4.95%，同比去年同期价格下跌15.73%；Brent原油月均价71.16美元/桶，环比上月下跌5.06%，同比下跌15.95%。特朗普上任以来抑制油价效果明显，根据3月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），宏观压力、供应预期、地缘风险交织，WTI跌破70支撑位。而在上旬风险消化后，油价企稳回升，落入震荡区间。
事件一：宏观-美联储会议落地，“滞胀”担忧加剧
2025年3月美联储议息会议落地，维持基准利率4.25%-4.5%不变，会议声明中更为强调“经济前景的不确定性有所增加”，考虑政府债务上限和关税带来的风险而放缓缩表；点阵图显示2025年仍有两次降息预期，但 “鸽”派势力缩小，经济预期中下调2025年美国GDP增速预期，上调PCE通胀预期。
2月底以来，预期及预测类“软指标”明显下滑，实际经济表现“硬指标”边际走弱，美国宏观下行压力加剧，叠加关税不确定风险，使得美联储政策调整更为谨慎。此次议息会议“鸽态”“鹰向”并举，放缓缩表一定程度上反映了美联储对宏观风险的认知，同时仍维持了2025年的2次降息预期。会议落地后，市场宏观风险偏好上行，10年期美债收益率下行，美元指数低位震荡，美股三大股指上升，VIX指数回落，国际油价也跟随上涨。但面对关税威胁下的通胀反弹，后续美联储降息步伐仍有进一步放缓预期，油价承压。
事件二：产量-OPEC+增产与补偿减产“共舞”
2025年3月3日，OPEC+ 2023年11月30日参与220万桶/日自愿减产协议的主要八国达成一致，维持4月将逐步恢复增产的决议，同时阿联酋2025年增加的30万桶/日配额也将一同执行。经过计算，OPEC+将逐月增加13.8万桶/日的产量。OPEC+增产决议加剧了市场对供应过剩预期的悲观态势，看空情绪加重，2024年以来维持的托底支撑已然消散，据IEA预测，2025年全球石油供应或将超出需求60万桶/日，如果OPEC+在4月后继续扩大减产措施的取消范围，同时又不控制目前超产成员国的石油供应，则市场供应过剩或将进一步增加40万桶/日。
而3月21日OPEC+公布了沙特、欧洲某国、中东某国、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、安哥拉和阿曼八国的补偿减产协议，内容涵盖在2025年3月至2026年6月每月进行18.9-43.4万桶/日之间幅度的产量减产补偿。从理论上讲，补偿减产的执行有助于对冲4月起OPEC+的逐月增产产量，缓和前期增产决议带来的供应过剩担忧，平衡石油市场供需。但从油价走势来看，市场反应有限，对相关国家补偿减产的执行率存在不信任态度。3月OPEC月报显示，2月OPEC+产量就已环比增加36.3万桶/日，哈萨克斯坦更是超出产量配额30万桶/日，而市场消息称由于坦吉兹油田扩产能，3月上旬哈萨克斯坦仍旧保持高产量。
事件三：库存-美国商业原油仍存季节性累库预期
据美国能源信息署（EIA）数据显示，截至3月21日当周，美国商业原油库存较2月28日当周减少14.8万桶,至4.336亿桶；美国汽油库存去库771万桶，至2.391亿桶；馏分油库存下降479.2万桶，至1.144亿桶。
3月美国商业原油库存较2月底小幅下降14.8万桶，但整体延续季节性累库态势，美国炼厂开工率恢复缓慢，处于近五年同期偏低水平，叠加产量高位，三月上旬持续呈现累库态势。汽油库存在炼厂开工偏低和需求回升态势下持续去库。4月美国炼厂开工率将进一步提升，汽油库存去库以及RBOB裂解价差回升或提振炼厂积极性，但是由于因需求淡季，商业原油仍存累库预期，但库存水平偏低也存在一定支撑作用，库存对油价的指向偏中性。
[结语] 复盘2025年3月，国际油价下跌后反弹，OPEC+增产、关税担忧、地缘缓和使得油价承压，但前期利空消化后，市场情绪修复、制裁与地缘博弈交织，推动油价企稳回升。但展望4月，国际油价中枢或将进一步下移，美国经济“滞胀”担忧叠加关税预期致使宏观对油价引导偏空，OPEC+逐月增产与补偿减产对冲，但整体或仍将呈现宽松态势，而需求淡季下支撑有限。国际油价仍将呈现震荡回落态势。
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