【导语】国内春节期间，外盘原油价格持续上涨，主要驱动因素还是来自于地缘局势升级，实际需求回暖有限。此外，美国1月CPI和PPI数据大超预期，市场基本推迟降息预期至6月，美元指数涨至近三个月新高，宏观货币层面对油价上方空间的压力持续时间或更长。
2月5日以来，国际油价一度实现七连涨，截至2月16日收盘，WTI和布伦特两大原油价格分别冲破75美元和80美元的阻力位，主力合约结算价分别涨至78.46美元和83.47美元，较2月5日分别上涨了7.8%和7.0%。国内春节长假期间，中东地缘局势和海外重要宏观数据持续扰动油价（图1）。本文将对2月7日以来影响油价的主要大事件进行梳理和简要分析。
1. 中东地缘问题再度升级：据新华社消息，以色列总理内塔尼亚胡7日表示，拒绝巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）提出的关于在加沙地带停火的要求。之后战火向加沙地带南部城市拉法蔓延。新华社2月14日消息，以色列总理办公室14日发表声明说，13日在埃及首都开罗举行的有关与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）实现停火的谈判并未取得进展。
此前有市场消息表示中东地缘局势多方正在商讨停火协议，随后油价回吐地缘风险溢价，WTI两日间一度下跌了4美元。但之后战火进一步向周边城市蔓延，并且开罗停火谈判也暂无明确结论，因此油价在地缘风险扩大的影响下，再度脉冲式上涨。从近远月价差来看，2月12日之后，近月升水加速上涨，截至2月16日，近期合约较连一到连三合约的升水均接近历史均值区间上限。从油轮运价来看，截至2月9日收盘，中东-中国的VLCC运价指数较2月1日上涨了14.2%，而截至2月16日原油运输指数BDTI也较2月1日上涨了3.6%，这也意味着地缘风险造成的供应担忧情绪再度升温。短期来看，地缘问题仍然是影响油价涨跌的关键因素。
2. 美国1月CPI和PPI增长均大超预期：美国1月CPI同比增3.1%，虽然为去年6月以来的最低水平，但高于预期的2.9%同比增速，前值12月为3.4%。1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%，与12月前值的3.9%持平，未进一步回落。另一方面，美国1月PPI同比涨0.9%，高于预期的涨0.6%，12月前值为上涨1%。剔除食品和能源后的核心PPI同比上涨2%，高于预期的上涨1.6%，12月前值为上涨1.8%。美国1月核心PPI环比涨0.5%，预期涨0.1%，12月前值为0%。
1月CPI数据增长超预期的原因之一是美国在2月9日调整了CPI分项计算权重。本次调整中，下调了食品项、能源项、核心商品项权重，同时上调了核心服务项权重，其中最为关键的是上调了住宅服务项的权重，调整后住房项权重从43%上升到了44.384%。服务业一直是美国通胀中粘性较强的部分，尤其住宅服务项的通胀降幅缓慢，1月中旬开始，长期抵押贷款利率出现回升的趋势，且房屋空置率处于历史低位水平，也显示了住房市场供应并不宽松的状况。而且，提高服务业在CPI中的权重，也意味着通胀数据下降的路径将更加曲折，支持美联储维持更长时间的紧缩性货币政策。
1月CPI数据公布后，CME联储利率观察工具显示，5月降息概率下降，而6月首次降息的概率上升到了50.1%，意味着市场逐渐消化美联储年中以后开启降息、上半年还将维持高利率的消息。美元指数一度涨超104.8，为2023年11月14日以来最高点。随后PPI数据的涨势也与CPI交相呼应，服务价格上涨的影响下，核心PPI环比创下2023年7月以来的最大涨幅，使得6月首次降息的概率进一步上涨至55.3%。预计2024年全年降息幅度在100bp。
对于油价来说，货币层面对油价的压制、以及高利率环境下的潜在系统性风险还会持续存在，限制油价上方空间。
3. 美国商业原油库存激增的同时，成品油连续去库：近EIA两周的周报数据显示，美国原油库存增长，但成品油去库显著。截至2024年2月2日当周，美国汽油库存下降314.5万桶，馏分油库存下降322万桶。截至2024年2月9日当周，美国汽油库存减少365.8万桶，馏分油库存减少191.5万桶。
在1月的油价评估中我们提出，从库存季节性的角度来看，美国成品油大概率会从2月开始逐渐去库，而库存的下降将为油价提供上行动力。近两周的库存数据也印证了这一点。成品油库存连续两周下降，尤其汽油库存降幅显著，体现了油品需求有所回暖，市场情绪也稍有改善。数据发布后，2月8日美国汽油和燃油期货分别单日上涨3.5%和2.5%，欧洲柴油期货涨幅也达到2.2%。受此影响，美国成品油裂解价差一改此前延续超两个月的窄幅震荡态势，涨幅显著，截至2月13日收盘，汽油和燃油裂解价差分别较2月初上涨了27.5%和9.2%，裂解价差的上行也反馈到原油价格，指引油价上涨。
不过2月14日的周报数据也显示，截至2月9日当周，美国商业原油库存激增了1200万桶，因此油价在14日结束了七连涨，回落至76美元附近，成品油裂解价差也开始转弱。从开工数据来看，今年以来美国炼厂开工率持续下降，当前处于近五年同期最低水平，还没有出现回升的态势，这也显示出石油消费整体回暖程度有限。同时，美国原油产量保持在1330万桶/日的历史高位，也是库存激增的重要原因。
从月度级别来看，当前汽油和馏分油库存还处于2017年以来的低位水平，且根据季节性规律，3月还将进一步去库，炼厂开工率也将从3月后逐渐回升。因此若成品油保持去库趋势，预计还将为原油价格提供上行动力，但同时还需要警惕商业原油阶段性累库对油价的拖累。
