【产油国深度分析】NO.1：OPEC+额外减产220万桶/天 为何油价不涨反跌？
【导语】看似本次OPEC+自愿减产量高达220万桶/天，但相较于目前产量的深化减产量最多只有67.5万桶/天。结合市场对于自愿额外减产的执行有效性和2024年第二季度出现政策空白期可能的不确定性，导致OPEC+会议结束之后原油价格接连走跌。
一、OPEC+等国宣布自愿削减产量
11月30日，第36届OPEC+部长级会议召开，成员国各自宣布在明年一季度自愿减产，总规模合计219.3万桶/日。其中沙特减产100万桶/日，欧洲某国减产30万桶/日的原油和20万桶/日的燃料油。其余国家的原油减产规模分别为：伊拉克22万桶/日、阿联酋16.3万桶/日、科威特13.5万桶/日、哈萨克斯坦8.2万桶/日、阿尔及利亚5.1万桶/日、阿曼4.2万桶/日。
同时，将安哥拉、刚果、尼日利亚在2023年6月份会议确定的2024年产量配额分别从128万桶/天调整为110万桶/天，27.6万桶/天调整为27.7万桶/天，138万桶/天调整为150万桶/天。
巴西将从2024年1月份开始加入OPEC+。巴西是南美洲最大的石油生产国，近年来石油产量稳步增长。根据国际能源署（IEA）月报，预计巴西今年的平均日产量将达到350万桶，明年将增至381万桶。
本次会议结果是决定深化减产规模，但会议结束之后近几个交易日油价接连收跌。截止12月5日，WTI原油主力合约结算价为72.32美元/桶，比前一交易日下跌0.72美元，跌幅0.99%；布伦特原油主力合约结算价77.2美元/桶，比前一交易日下跌0.83美元，跌幅1.06%。
二、抽丝剥茧：OPEC+目前产量较2024年1-3月份产量配额仍有67.5万桶/天的减产空间：
本次OPEC+会议，由于消息未公开，代表要求匿名。协议的最终细节，包括各国的产量水平，将由每个国家单独宣布，并没有按惯例在OPEC+公报中公布。我们将根据这几次会议决议和一些国家公布的产量计划相印证，抽丝剥茧，从中具体计算OPEC+本次的实际减产决议情况。
首先，根据本次会议决议，公布的220万桶/天左右的自愿额外减产是基于2023年6月份会议公布的2024年产量基准基础上做出。且是独立于2023年4月份公布的自愿额外减产之外的，2023年4月份公布的自愿额外减产也将延续到2024年年底。
这一点也可以从科威特国家通讯社KUNA报道中得到印证。该报道援引该国石油部长的话称，科威特宣布自1月1日起三个月内自愿减产13.5万桶/天。到2024年3月底，科威特的石油产量将达到241.3万桶/天。KUNA称，此次减产是在4月宣布的每日12.8万桶自愿减产的基础上进行的。
其次，2023年6月份会议决定从2024年1月份到2024年12月底，将总的原油产量基准调整为4046万桶/天。而结合这次非洲三国对于2024年产量基准的调整，总的原油产量基准将调整为4052.5万桶/天（如表1第二列）。自愿减产的部分将在原油产量基准上做出。
最后，结合2024年产量基准以及近几次会议公布的自愿减产量，我们可以得到扣除自愿减产量之后的2024年产量配额（如表2）。我们将这一产量配额和目前实际产量做对比，可以看到，在本次OPEC+会议宣布的220万/天减产量的背后，考虑到一些国家目前产量水平需要增产才能完成2024年1-3月份产量配额，以及220万桶/天的减产量中沙特和欧洲某国均是延长前期的减产，目前产量相较2024年产量配额差值仅有67.5万桶/天。
三、为何本次会议之后，油价不涨反跌？
本次会议公布的自愿减产量高达220万桶/天，但会议结束之后油价不涨反跌，原因主要有三：
其一，本次会议没有正式出台减产配额，仅宣布了一些国家自愿削减产量的公告，缺乏公开的协议也增加了一些产油国不遵守自愿减产的可能性。同时，结合2023年OPEC+实际减产情况，伊拉克、阿联酋、欧洲某国等国对2023年4月份公布的自愿额外减产执行情况逐渐变差，更何况本次自愿额外减产中这几个国家又是额外减产量的主要组成部分，市场质疑后续自愿额外减产的执行情况，导致油价接连走跌。
其二，本次会议公布的减产份额也低于市场预期，220万桶/天中沙特和欧洲某国的减产均是延长前期减产额度。根据我们前述分析，目前产量相较2024年产量配额差值仅有67.5万桶/天，远低于此前市场对OPEC+会议减产100-200万桶/天的预期。
其三，目前OPEC+本次OPEC+自愿额外减产只持续到2024年第一季度，其后自愿减产量会逐步缩减，而下一次OPEC+会议到2024年6月份才召开，这增加了2024年第二季度减产额度逐渐减少的可能性和减产政策的不确定性。
总的来说，看似本次OPEC+自愿减产量高达220万桶/天，但相较于目前产量的深化减产量最多只有67.5万桶/天。结合市场对于自愿额外减产的执行有效性和2024年第二季度出现政策空白期可能的不确定性，导致OPEC+会议结束之后原油价格接连走跌。那么，后续原油价格会怎么走呢？我们将在系列文章第二篇中给大家进行分析。