一周大宗商品观点

过去一周国内大宗商品延续下跌调整趋势，连续三周收阴线；股指期货总体下跌，经历中旬上涨之后，上证指数在近3000点附近蓄力但未完成突破转而下跌；离岸人民币上周出现较大幅度调整，多重因素支撑人民币价格向好趋势。具体来看，文华商品指数上周跌1.66%，跌势上较上周有所放大，其中国内工业品指数下跌2.25%，农产品指数下跌0.09%；四大股指期货均有不同程度下跌，50股指下跌3.35%，300股指下跌3.21%，500股指下跌3.15%，1000股指下跌2.31%；国债收益率略有下跌，国债期货连续三周上涨，十年债与二十年债期货均创历史新高。

从商品表现看，除油脂和铁合金板块小幅上涨之外，其余板块均下跌。集运欧线延续下跌趋势但跌幅明显放缓。过去一周跌幅超2.55%。贵金属连续两周下跌，市场风险对冲需求有所减弱，上周下跌4.56%，跌幅最大；煤炭板块跌幅亦超过4%，黑色系总体偏弱，双焦表现不佳；有色金属、黑色建材、化工品均有不同程度下跌。

从技术形态上看，商品指数日线结构延续调整趋势，在前期(2月初)支撑位遇阻，多指标均共振向下；周线结构击穿布林中轨，或继续冲击布林下轨位置；7月月线收大阴线，连续两个月调整吞没4-5月涨幅。

宏观视角看，宏观驱动相对较为有限，尽管三中全会结束后，政策有发力，大规模设备更新和消费品以旧换新政策力度加码，但对市场形成的驱动相对有限；市场的关注点依旧在需求本身，空头力量继续占据优势，暂未看到商品止跌迹象，市场寄希望于7月底召开的ZZJ经济工作会议上会有相应政策指导出台。

本期推荐关注：螺纹钢换标可能带给10合约的交易机会

国家发布最新的强制标准后，市场反应强烈，特别是在较短的时间内完成新国标的切换对贸易商及贸易商手中的存量旧标库存会产生较大影响。

目前各大生产企业和协会在积极救市，钢厂检修显著增加，供给端上的收紧在一定程度上可以形成对价格的支撑，但市场恐慌情绪并未消除，基差低于全年均值水平，处于历史低位。新国标的执行带给现货市场的压力是显著的，在短时间内仍会压制现货（近期）端价格。

新国标率先在钢厂实现生产，逐步会形成对现货资源的替代，10合约交割前是否有足够的仓单完成注册值得关注。

宏观数据

1、水利部数据显示，1-6月份，全国完成水利建设投资5690亿元，同比增长9.9%，落实水利建设投资10060.7亿元，同比增长29.2%。

【分析】2024年是水利建设投资大年，2023年时万亿国债主要针对的就是水利建设投资和灾后重建工作。今年国内雨水相对偏多，水利建设力度和灾后重建需求明显增加。水利建设投资需要大量的钢筋、水泥等建材产品，在一定程度上拉动相关材料需求。

2、根据工行、农行、建行和中行官方网站消息，四大行均已下调存款利率。调整后，一年期、二年期、三年期、五年期利率分别为至1.35%、1.45%、1.75%、1.8%。（此前分别为1.45%、1.65%、1.95%、2.00%）。

【分析】此前央行公布将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。四大行调整存款利率符合市场预期。存款利率的下调意味着存款收益降低，在一定程度上能够刺激部分存款转为消费，进而刺激市场经济。

政策视角

1、据央行网站，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。此外本月中国央行公布将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。

【分析】6月19日，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了该功能。未来如果将7天期逆回购操作利率等短期操作利率作为主要政策利率，则无疑可提高对市场流动性监测和反馈的效率，及时调整货币政策实施力度，真正做到“灵活适度、精准有效”，同时也能为各类金融产品定价提供更好的风向标。

一般意义上来讲，降息是释放流动性的行为，对刺激短期经济有较为显著的作用。近期商品市场总体震荡下跌，基本面需求预期偏弱是核心问题，调整7天逆回购操作利率或在一定程度上形成对价格的支撑。政策利率的调整预计通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势。LPR调整符合市场预期，五年期LPR下调意味着房地产贷款利率进一步降低，对房地产市场构成利好。

央行本次降息核心目的之一是降低实体部门融资成本，强化金融对经济的支持力度，目的之二是从金融稳定的视角出发，引导国债收益率曲线形态回归常态化，我们维持后续国债收益率将处于震荡状态的判断，央行必要时或将采取借入并卖出国债，及时校正市场预期。

2、截至7月15日，全国碳市场碳配额累计成交量达4.65亿吨，累计成交额近270亿元。生态环境部部长黄润秋表示，碳市场运行总体平稳有序，将稳步扩大行业覆盖范围，加快将钢铁、水泥、铝冶炼等重点排放行业纳入全国碳市场。

3、全国政协召开2024年上半年宏观经济形势分析座谈会，全国政协委员和专家围绕深化要素市场化配置改革、推动人工智能发展、推动民营经济高质量发展、扩大内需、稳定税收和物价、促进金融和贸易高质量发展等问题协商建言。

4、国务院关税税则委员会公告，对《国务院关税税则委员会关于对美加征关税商品第十三次排除延期清单的公告》中的相关商品，延长排除期限，自2024年8月1日至2025年2月28日，继续不加征我为反制美301措施所加征的关税。

5、国家发改委等五部门发布关于加快发展节水产业的指导意见。意见提出，推广先进节水装备和产品，推动大规模节水设备更新和消费品以旧换新，加快淘汰落后的用水产品和设备。

6、《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》全文重磅发布。决定稿锚定2035年基本实现社会主义现代化目标，重点部署未来五年重大改革举措，其中提到：

（1）加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求。支持城乡居民多样化改善性住房需求。

【分析】房地产市场的发展模式已经发生转变。未来房地产市场的“基建”属性会更加明显，传统商业地产“大干快上”的模式将不再有市场空间。

（2）深化财税体制改革。健全预算制度，加强财政资源和预算统筹；健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度；增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。

（3）健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。

（4）制定民营经济促进法。深入破除市场准入壁垒，推进基础设施竞争性领域向经营主体公平开放，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制。

（5）深化国资国企改革，完善管理监督体制机制，增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力。

（6）扩大自主开放，有序扩大我国商品市场、服务市场、资本市场、劳务市场等对外开放，扩大对最不发达国家单边开放。深化援外体制机制改革，实现全链条管理。

7、安徽省发布《安徽省空气质量持续改善行动方案》，方案中提出鼓励钢铁行业龙头企业实施兼并重组，到2025年，短流程炼钢产量占比达15%。深入实施风电光伏发电装机倍增工程，提高电能占终端能源消费比重。到2025年，非化石能源消费比重达到15.5%以上，电能占终端能源消费比重达到30%左右。

8、五部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，计划中提出到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150万吨。通过实施节能降碳改造，电解铝行业2024年—2025年形成节能量约250万吨标准煤、减排二氧化碳约650万吨。

【分析】此前国家已经发布钢铁、炼油、合成氨、水泥为四个行业的节能降碳行动计划，电解铝行业是第五个出台节能降碳专项行动计划的行业。

从具体行业的节能减排计划中可以看出，基本内容均以《2024—2025年节能降碳行动方案》为核心。《行动方案》围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署了节能降碳十大行动27项任务。

未来，仍会有更多行业出台具体的节能降碳专项行动计划，用于指导未来的行业发展。就电解铝行业来讲，严控新增产能，提高能效评价标准，大力发展可再生资源，提高清洁能源利用比例是主要举措。

9、当地时间周三（7月24日），加拿大央行宣布将政策利率从4.75%下调25个基点至4.5%，与市场先前预期一致。

【分析】这是加拿大央行连续洗二次下调利率，此前在今年6月5日加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，是G7国家中第一个启动宽松周期的央行。降息的同时该行还暗示未来将进一步放松政策，这与6月份降息时对未来判断有了鲜明变化，此前决策者们还辩论是否需要更多的去通胀证据才能放松政策，现在可以确认决策者们已经有足够的证据。

随着非美发达国家确认货币政策拐点，美联储未来的动作至关重要。芝商所美联储观察工具显示，市场已几乎全面定价美联储会在9月份降息。降息交易更多指向美元回落，但由于市场充分定价9月降息预期，进一步交易降息门槛较高，需要更多支持更早更快降息的经济数据来强化降息预期。

10、中国财政部、国家税务总局24日对外公布《企业兼并重组主要税收优惠政策指引》(下称《指引》)。为引导企业正确适用兼并重组税收政策，降低企业税收遵从成本，财政部会同国家税务总局等部门编写了《指引》，对现行有效的支持企业兼并重组主要税收优惠政策和税收征管文件进行了梳理，并按照企业兼并重组的类型，分门别类明确了适用主体、适用情形、政策内容、执行要求及政策依据等内容，还一并附有具体税收政策文件和征管文件汇编，力求为纳税人提供简明易行的操作指南。

11、7月23日，30家钢贸商协会向国家市场监督管理局报告，要求新国标在流通领域推迟至2025年1月1日起实施。此前国家市场监督总局发布GB 1499.1-2024和GB 1499.2-2024两项强制性国家标准，实施日期为2024年9月25日。

【分析】近期国内钢材价格持续走低，今日螺纹钢主力合约价格已经跌破3400元/吨。新国标实施后适用于旧标的螺纹钢将不再符合强制要求，钢厂方面陆续宣布执行新国标立钢筋生产，8月份开始市场成交的螺纹钢预计开始逐步转向新标准，这样给到库存消化的时间非常有限，因此出现近远月合约价差逐步拉大的问题。

当下市场关注点在于旧标螺纹如何消化，这必然带来新旧标产品价差逐步拉大，在新标准公布之初价格上涨主要是计入新标成本上升因素，而后下跌有基本面需求的因素，亦有商品总体偏弱的原因，另外，新标执行后旧标库存如何消化是贸易商关注的核心问题。向前看，需要关注10合约进入交割月之后新标螺纹钢可供交割问题，这或许是未来两个月的看点之一。

12、国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提到：

1）安排超长期特别国债大规模设备更新专项基金加大对设备更新的支持力度。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。

2）加快高能耗高排放老旧船舶报废更新，推动新能源清洁能源船舶发展。在报废基础上更新为燃油动力船舶或新能源清洁能源船舶的，根据不同船舶类型按1500—3200 元/总吨予以补贴；新建新能源清洁能源船舶，根据不同船舶类型按1000—2200元/总吨予以补贴；只提前报废老旧营运船舶的，平均按1000元/

总吨予以补贴。

3）支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴 3.5 万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元。

4）个人报销国三标准以下标准燃油乘用车或2018 年4 月30 日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或 2.0 升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补 2 万元、购买2.0 升及以下排量燃油乘用车补 1.5 万元。

5）8 类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格 5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过 2000 元。

13、中共中央政治局常务委员会7月25日召开会议，研究部署防汛抗洪救灾工作。会议指出，要进一步完善监测手段，提高预警精准度，强化预警和应急响应联动，提高响应速度。要全力开展抢险救援救灾，加强统筹部署和超前预置。

【分析】入夏以来，国内多地普遍出现强降雨过程，防汛工作重要性大幅度提升。此前干旱天气到后续超强降水农业生产影响较大，需要关注极端天气对农业生产的影响。

产业观察

1、国家发展改革委资源节约和环境保护司副司长李泰表示，2024年，我国将继续实施粗钢产量调控政策，建立健全基于效益、能耗、环保、质量、安全等标准的产量调控政策，积极支持符合要求的钢铁企业发挥产能，逐步压缩落后产能空间。

2、CME预估2024年7月挖掘机（含出口）销量14000台左右，同比增长11.06%左右，市场正在加速回暖。分市场来看，国内市场预估销量6000台，同比增长近17%，涨幅环比收窄8个百分点。出口市场预估销量8000台，同比增长近7%。

3、俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄政府将于8月1日起恢复汽油出口禁令。如确有必要，将可能在9月和10月继续禁止汽油出口。

4、国家能源局发布《中国天然气发展报告(2024)》称，去年中国发电用气同比增长7%，在天然气消费总量中占比17%；新增气电装机超过1000万千瓦，总装机规模达到1.3亿千瓦，气电顶峰保供能力显著增强，在迎峰度夏、冬季保供中发挥重要作用。去年，中国天然气消费量3945亿立方米，同比增长7.6%，天然气在一次能源消费总量中占比8.5%。从消费结构来看，城市燃气消费同比增长10%，在天然气消费总量中占比33%；工业燃料用气同比增长8%，占比42%；化工化肥用气占比8%。

5、据中国船舶工业行业协会，2024年1-6月，中国造船完工量2502万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422万载重吨，同比增长43.9%；手持订单量17155万载重吨，同比增长38.6%。

6、本田汽车25日宣布，10月将关闭合资公司位于广州市的一个工厂，位于湖北省武汉市的另一个工厂将于11月起将停产。本田汽车将通过关闭工厂等举措，把中国的汽油车年产能由149万辆缩减至100万辆，本田此次减产将在日本车企中创下最大规模纪录。

【分析】随着新能源汽车行业的发展，传统燃油汽车正在受到影响。本田关闭合资工厂的行为反映的是汽车工业发展结构性的转变，新能源汽车行业的快速发展对传统燃油汽车造成冲击，国内汽车生产企业也需要及时调整结构以适应行业发展需要。新能源汽车行业发展与传统能源汽车相比，对材料的强度，质量等要求更高，但相应会减少发动机相关材料的需求。

技术进展

1、新工艺：7月19日，卫星化学“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果在北京顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果评价。评价委员会认为，卫星化学在催化剂及助剂、反应器设计、在线除垢及催化剂灭活等方面取得了多项创新成果，创新性强；千吨级高纯度1-丁烯中试装置生产的产品，经多个用户使用，产品纯度高，特别适用于生产线型低密度聚乙烯、茂金属低密度聚乙烯、高密度聚乙烯以及聚烯烃弹性体；生产的产品已试用于连云港石化有限公司高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，与在用的进口1-丁烯原料性能相当，可实现原料进口替代；该项目成果总体达到国际先进水平，在催化体系设计方面达到国际领先水平。

2、新技术：日前，由河南油田工程院双河采油工程所自主研发的有杆泵深抽减载新技术，在赵安2101井试验应用获得成功，破解了常规有杆泵下深受限的生产难题。据了解，该新技术在赵安2101井应用过程中，原来44毫米泵常规下深极限为2000米，此次在管柱上加装助力深抽装置后，下深至2300米，最大负荷减少3.72吨，日增产原油1.2吨。

3、装备国产化：科技日报消息，中国能建集团获悉，亚洲最大的年600吨级二氧化碳直接空气捕集（DAC）装置“碳捕块CarbonBox”成功通过百吨级模块满负荷可靠性运行验证。“碳捕块CarbonBox”由中国能建集团所属中能建（上海）成套工程有限公司联合上海交通大学共同研制，拥有完全自主知识产权。这一研发成果填补了我国在超大吨位高浓度工业级DAC工程装备领域的空白，标志着我国在二氧化碳直接空气捕集技术方面取得重要突破。 

热点追踪

1、美国大-选

1）央广网北京7月22日消息 据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘要》报道，美国现任总统拜登21日宣布退出2024年总统竞选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。拜登在社交媒体上呼吁民主党人团结起来打败共和党总统候选人特朗普。

【分析】此前市场“特朗普交易”，相关风险资产价格均有所异动。“特朗普交易”本质上是交易预期，即基于对总统选举结果的预判和可能产生的结果，提前进行金融资产交易，以避免结果落地后再交易时所可能面临的交易拥挤度风险。在拜登退选前，市场已经基本形成特朗普胜选的一致预期，故在押注“特朗普交易”时呈现出更强的确定性。

拜登退选后“特朗普交易”有所退坡，另外随着副总统哈里斯成为提名“热门人选”，市场投资者开始关注哈里斯带来的经济政策变化。哈里斯主张为中低收入人群减税；加强美国出口，反对特朗普的关税计划；支持清洁能源；主张减免住房负担；对AI持有谨慎态度。

接下来的三季度美国大-选依旧是宏观面关注的核心内容，民主党推出的总统候选人及其政策导向会是市场交易者的关注重心，会对相关大类资产产生不同程度影响。

2）从竞选捐款、市场预测和支持人数等方面衡量，拜登交棒哈里斯对大-选选情的影响是立竿见影的。最早公布的是Morning Consult全国性民调，这是自拜登周日宣布退选决定以来首个重大民调，其结果显示哈里斯支持率45%，比起特朗普的47%仅落后2%，处于误差范围内，比拜登的落后6%已大有改善。此外路透社/益普索调查显示，哈里斯在登记选民中以44%的支持率领先于特朗普的42%。

他山之石

1、《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。受访专家学者认为，新一轮财税体制改革注重牵好健全地方财政体系这个“牛鼻子”，通过健全地方税体系、缓解基层财政支出压力为地方财政“增收减支”，重塑中央和地方财政格局，更好发挥地方的积极性。

2、中信证券指出，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的说明提出“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。”。“自然垄断环节独立运营”主体或为国铁路网基础设施，“竞争性环节市场化”或与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展，通过调整运输结构有效降低物流成本、提升铁路运营企业盈利水平。实现局部有效竞争和整体可竞争性或为方向，改革加速有望提升板块估值。

3、中金研报称，有色方面，对铜价而言，我们认为在一定程度上降息交易与Trump2.0交易的影响或表现为互相拮抗，我们对铜价的判断“短空长多”。短期来看，高关税政策若回归，对美国原材料进口以及商品价格或将产生上行压力，抑制需求的同时也将推升通胀压力，制约降息深度。此外，共和党竞选纲领中对于化石能源投资回归的倾向以及新能源汽车政策的转向亦将对铜需求增长预期产生一定影响。

4、高盛表示，预计黄金多头头寸潜力巨大，并重申对2025年每盎司2700美元的金价预测，原因是中央政府坚定购买黄金、美国可能降息以及地缘政治紧张局势。高盛还称，中国市场对价格特别敏感，他们预计上海金价下跌10%将使中国实物黄金需求增加16%。

5、经济日报文章指出，我国是制造大国，传统产业占全部制造业的80%左右，也是设备更新的重点领域。但随着外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，传统产业普遍投资意愿不高。财政贴息政策作为一项惠企利民的积极财政政策，降低了融资成本，从而激励其积极参与设备更新活动。通过财政贴息政策，预计每年设备工器具购置投资规模额外新增数千亿元，有助于进一步推动经济增长。下一步，应多措并举、统筹配合，形成央地联动、部门协同的工作合力，打好政策“组合拳”，充分发挥政策叠加效应，提振经营主体积极性，推动政策加力提效。