一周宏观：价格延续调整姿态市场买入需求弱现实

卓创资讯刘新伟 2024-06-26 09:30:17

一周大宗商品观点

过去两周国内资产价格延续调整姿态，商品价格有加速回落迹象。截止到上周五收盘数据，商品指数下跌3.68%，工业品指数下跌3.97%，农产品指数下跌2.96%，本周跌幅均较上周有所扩大；上证指数延续下跌趋势，四大股指期货均下跌，其中300股指下跌1.42%，50股指下跌1.25%，500股指下跌2.55%，1000股指下跌2.99%；货币流动性充裕，SHIBOR均呈下跌趋势，1月期及以上下降趋势显著。

上周商品价格总体延续前期走势，市场价格总体偏弱，商品调整重新引起市场对“需求利空”的担忧。从商品角度看，所有板块中贵金属、石油板块和铁合金总体上涨。贵金属价格重回上涨主要反映市场风险对冲需求的增加；合金价格推前两周大幅下跌，上周价格上涨更多超跌反弹；从下跌的板块看，煤炭、建材、饲料板块跌幅居前，其中煤炭板块跌幅超过4%。

从具体商品上看，集运欧线和铅继续创出新高，集运欧线力度大于铅；白糖价格创近两年新低、棉花打破去年底低点，苹果创2022年以来低点。目前国内外需求均出现一定波折，去库存速度一般，价差总体呈CONTANGO结构或者平水结构，并不支持价格快速上涨。在价格下跌阶段，市场会放大空头影响的力量，特别是以房地产为主的内需结构而外需方面，制造业景气程度总体不佳，市场情绪较为低迷。

商品期货连续四周收阴线，周线级别MACD指标0轴上有死叉趋势，短期调整仍会继续，仍需静待情绪转变；不同板块需要注意逻辑的切换，需要警惕金融系统恐慌风险。

贵金属：提示注意贵金属在风险对冲作用上可能带来的价格上涨；

工业品：关注铜、铝、铅、锌供应的扰动，待情绪回暖仍会是上涨品种中的主流；镍及碳酸锂供应总体宽松，需要谨慎对待；黑色系商品，需求仍是最大掣肘，在下跌过程中需求利空会被无限放大；能源品方面，原油处于供需偏紧的状态，OPEC+政策仍会支持价格上涨，另外地缘风险亦会对供给形成扰动。煤炭供应能力总体处于高位水平，但仍受到安监政策制约；化工品方面当前供应端的压力是价格偏弱的主要原因，亦会在下跌过程中被放大；

农产品：豆类处于北半球时段，关注北美播种情况，当前播种进度顺利，存在丰产预期；蛋白类需求处于淡季，鸡蛋，生猪价格偏弱，但供应端仍有约束；白糖供应增加，需求相对稳定，总体偏弱。

宏观及政策分析

国内宏观：2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表主题演讲，主要内容包括：政策利率、利率走廊、LPR报价机制等均有优化空间；5月份数据显示，投资增速下滑，房地产投资仍形成拖累，基建投资保持相对增长状态；出口保持相对优势，出口链依旧处于景气状态；消费端，接触型消费恢复较好，但与地产相关消费表现不佳。

国际宏观：6月FOMC传递信息较少，而美国非农超预期使得降息预期一推再推，美元走强，金属显著承压。2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；失业率反弹至4.0%，前值3.9%。美国就业数据有变差可能，对未来美联储政策预期会产生极大影响。关注本周无核心PCE数据。

政策观察：房地产融资协调机制仍在加速落实，房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，会上，住房城乡建设部明确表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作，此举意味着存量房收储扩容至县域城市；大规模设备更新和消费品以旧换新加速落地，杭州新一轮消费补贴来袭，最高额度1万元。国家发改委新闻发言人李超表示，在各方共同努力下，推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得良好开局。瑞士央行将基准利率下调25个基点至1.25%，为连续第二次降息，符合市场预期。

宏观数据

1、中国人民银行数据显示，5月，由于市场融资需求不足，叠加“挤水分、防空转”的政策导向，人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元；而随着政府债、企业债发行节奏加快，社会融资重回扩张，当月新增20692亿元，同比多增5132亿元。5月末，广义货币（M2）同比增速7.0%，狭义货币（M1）同比下降4.2%，M2和M1增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点，为2022年1月以来最高水平。

5月份统计局数据：

2、2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%（按可比口径计算，详见附注7），其中，民间固定资产投资97810亿元，同比增长0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降0.04%。

【分析】5月份固定资产投资增速连续第二个月回落。1-5月份固定资产投资连续第二个月小幅回落，制造业投资虽较1-4月有所回落，但仍录得9.6%的高位，这也显示出我国制造业仍然处于高速发展阶段，同时从制造业投资的结构来看，铁路船舶、食品制造、金属制品、通讯设备等同比增速均维持高位，也显示出我国制造业转型、发展新质生产力的方向。

从结构数据来看，房地产仍然是重要的拖累项，基建增速也出现了小幅回落，因此延续上个月的提示：“需要托地产、稳基建以带给消费端更多动力”。另外，需要注意的是，本月民间固定资产投资增速同比增长0.1%，增速连续第二个月下降，这也显示出目前市场主体对于经济前景仍然抱有一定的不确定性；同时，外商企业投资下降15.4%，也提示需要关注目前日益复杂的国内外贸易和投资环境，近几个月的美国关税、欧盟反补贴等动作频频，试产也在警惕不确定性带来的影响。

3、1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%；房屋新开工面积30090万平方米，下降24.2%；房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%；新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%；5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。

【分析】5月份房地产数据表现总体不佳，消费端数据略好于供给端数据。从消费端数据看，新房销售面积和销售额同比增速均维持在20%以上的水平。其中，销售面积降速较1-4月数据增加0.1pct，销售额数据增速下降0.4pct。从供给端数据看，房地产固定资产投资总体呈下降趋势，连续第三个月投资降速加快。房地产待售面积连续第三个月下滑，后续去库存措施或进一步推动待售面积下降。

从新开工角度看，房屋新开工面积投资下降速度继续收窄，5月数据较之2月份数据下降5.5pct；房地产企业开发到位资金仍保持20%以上下降速度，从结构数据看房地产企业自造血功能依旧偏弱，个人按揭贷款降速再度提升至40%以上，国内贷款、利用外资、自筹资金和定金及预收款降速有所收窄。

房地产数据总体表现不佳，影响商品需求，需求总体偏弱对相关材料形成拖累。

4、5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。

【分析】5月假期因素推动社零总额继续保持近年来历史高位水平，同比增长趋势仍在，但增速弱于2019年，累积同比增速与上月持平为4%。一方面可以看到国内消费支出水平仍保持了较大的总额规模，而另一方面由于去年的高基数水平影响，今年同比增速水平则明显放缓。考虑到消费增长对GDP增长的拉动作用，对比2023年社零累积同比增长7.2%，拉动GDP增长4.3个百分点，今年的社零累积增速对GDP增长的拉动程度或有减弱。具体来看5月商品及服务价格的上涨对零售消费的影响较为明显，对粮油食品饮料以及服装首饰相关支出形成支撑，白色家电消费受低基数因素以及高温天气因素影响有所提前，同比增幅达到12.7%；而汽车零售则受价格调降影响继续保持同比回落态势。预计进入6月，季节性消费增量的带动作用仍存，不过基础食品市场价格及成品油市场价格的回落或限制社零同比增速有所放缓。

5、5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.6%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。

【分析】5月份工业增加值同比增速较之4月份数据下滑0.1pct，从三大门类看，采矿业工业增加值增速延续回暖趋势，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值略有下降，制造业中高新技术制造业增速总体处于加快趋势。从主要行业增加值角度看，煤炭开采和洗选业增加值提升0.7pct，石油和天然气开采业增速小幅下降0.1pct，中间制造业中，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，金属制品业，专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值增速有所提高。

从具体产出看，5月份，619种产品中有352种产品产量同比增长。其中，钢材12270万吨，同比增长3.4%；水泥17953万吨，下降8.2%；十种有色金属661万吨，增长7.4%；乙烯257万吨，下降6.8%；汽车235.3万辆，增长1.3%，其中新能源汽车92.2万辆，增长33.6%；发电量7179亿千瓦时，增长2.3%；原油加工量6052万吨，下降1.8%。

工业增加值反映当下国内工业生产有所下降，符合5月份制造业PMI重回收缩区间所反映的生产景气度下降现状，以反映出社会需求总体依旧存在偏弱的问题。4-5月份数据增速呈下滑状态，反映经济增速走势表现一般，预计二季度GDP数据或面临较大压力，要实现较高增速，6月份政策需要加码。

6、1-5月，全国全社会用电量同比增长8.6%。分产业看，一、二、三产和居民生活用电量分别增长9.7%、7.2%、12.7%和9.9%。5月份，全社会用电量同比增长7.2%。

政策视角

1、杭州新一轮消费补贴来袭，最高额度1万元。其中，萧山区发放新一轮汽车消费补贴，总额度达2000万元；临安区2024年汽车、家电等消费品以旧换新活动开始。

2、6月20日，住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议。会上，住房城乡建设部明确表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。

3、国家能源局局长章建华表示，我国的新能源行业是在开放竞争中练就了真本事，代表的是先进产能。不论从比较优势还是全球市场需求的角度来说，我国新能源产业不存在所谓的“产能过剩”问题；将严格合理控制煤炭消费，持续推动用能方式转型升级。

3、国际：瑞士央行将基准利率下调25个基点至1.25%，为连续第二次降息，符合市场预期

4、6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存。

5、央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，中国货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持；未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率；把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松；未来还可以继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。

6、加拿大央行会议纪要显示，尽管委员们认识到通胀进展可能停滞的风险，但他们一致认为指标显示已经取得足够进展，值得降息；委员们认为，放宽货币政策可能会是一个循序渐进的过程；委员们考虑等到7月份再降息这个选项。

7、国家发改委新闻发言人李超表示，在各方共同努力下，推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作取得良好开局。1-5月份，主要电商平台家电以旧换新销售额增长超过80%，以旧换新成为推动家电消费增长的重要因素。正在抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等其他重点行业节能降碳专项行动计划。

8、工信部公开征求对《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）（征求意见稿）》的意见。严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目。

产业观察

1、中国工程机械工业协会数据显示，2024年5月销售各类挖掘机1.78万台，同比增长6.04%。其中国内销售8518台，环比下降21%，但同比增长29.2%，增速相较于上个月提高超15个百分点。整体看，1-5月共销售挖掘机8.66万台，同比下降6.92%；其中国内4.57万台，同比增长1.81%；出口4.09万台，同比下降15.1%。

【分析】挖掘机销量变化随着开工节奏呈现明显季节性特征，5月挖掘机销量环比降幅小于上月，也小于过去5年的同期水平，其中国内销量同比增速显著提高。尽管6月和7月挖掘机销量有较大继续下滑的可能性，但降幅有望继续收窄。上半年专项债发行速度放缓，但5月和6月分别发行了30年期和50年期的超长期特别国债，下半年财政政策仍有较大释放空间。随着政策支持力度加大，资金压力缓解、新基建项目加速推进，有望支撑挖掘机销量企稳回升。

2、房地产：克而瑞地产研究数据，5月房企供应规模再降，100个典型城市供应量1288万平方米，同比下降27.8%，环比下降28.5%；成交较4月小幅微增，100个典型城市成交量1741万平方米，同比下降36.6%，环比上升8.7%。

3、汽车：第一商用车网最新获悉，根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），2024年5月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售29.87万辆，环比今年4月份下降4%，同比则继续实现增长，增幅为2%。这其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）销售7.82万辆，环比4月份下降5%，同比小增1%，同比增幅从上月（-1%）实现转正，与卡车市场整体走势一样的，重卡市场在5月份也交出环比降、同比增的成绩单。

4、华尔街见闻6月21日获悉，吉利汽车集团CEO淦家阅近日在内部会议中提到，将于6月底发布吉利自研自产的新一代“刀片式”磷酸铁锂电池——神盾短刀电池。新款电池，在安全性、循环寿命、快充能力和低温放电表现等方面均实现了技术突破。