一周大宗商品观点

过去两周国内资产价格均呈调整姿态。商品市场总体仍呈回落状态，6月上半月国内市场价格一改前期上涨势头，多数产品均下跌调整。截止到6月14日夜盘数据，商品指数下跌3.2%，工业品指数下跌3.78%，农产品指数下跌1.73%；上证指数延续下跌趋势，四大股指期货均下跌，其中300股指下跌1.23%，50股指下跌1.6%，500股指下跌1.57%，1000股指下跌2.98%；货币流动性充裕，SHIBOR均呈下跌趋势，1月期及以上下降趋势显著。

上周商品价格总体延续前期走势，市场情绪因获利资金撤离而发生改变，市场预期总体偏弱。价格总体下行，宏观面向好趋势未发生改变但淡季数据表现不佳仍在一定程度上形成对商品价格的扰动。从商品角度看，所有板块中仅有玉米链保持微涨状态。跌幅最大的是铁合金，跌幅超过15%，黑链指数，建材板块，有色板块跌幅位列2-4位，前期上涨较为明显的商品板块均延续下跌调整状态。从具体商品看，多数商品均下跌，跌幅最大的是锰硅和硅铁，跌幅超10%，其中硅锰跌幅近20%，涨幅最大的集运欧线，BR橡胶，其中集运欧线涨幅超过10%。

对大宗商品来讲，供应不确定风险可能仍然是大宗商品市场交易的重要预期差，全球地缘政治风险、贸易政策风险、节能降碳等产业政策、不利天气扰动，可能为石油、天然气、铜、铝、钢材、农产品带来超预期上涨。综合考虑供给侧的潜在干扰风险和需求侧的预期调整空间，能源的价格弹性可能更大；贵金属和农产品或有预期交易机会，美联储降息预期交易阶段可能继续利好金银，农产品可能迎来全球不利天气扰动的风险补偿；对黑色金属维持谨慎，传统需求偏弱问题依然难言消散。

短期的调整更多是为后续上涨蓄力，在各种因素影响下，前期投机资金借机获利出清，待市场情绪重新回暖，价格或总体再度转为上涨，当下市场向好的条件未发生改变，存在供给扰动的商品依旧是关注核心。

宏观及政策分析

国内宏观：5月CPI同比0.3%持平前值，其中食品项同比增速回升起重要支撑。食品项的同比增速回升起到重要拉动作用。5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%，生产资料价格回升对本月PPI上涨起到关键作用。展望6月，高频数据显示猪肉价格仍在上行，鲜菜鲜果等食品价格有止跌企稳态势，随着消费倾向逐步修复和去年同期基数回落，CPI同比增速有望上行；受生产资料价格推动PPI同比增速亦上行。往后看，通胀回升有望延续，“防低通胀”初见成效。低基数效应继续、地产新政和地方专项债相关项目加速推进、叠加国际大宗商品涨价预期催化，国内定价的多种工业品价格有望继续企稳回升，6月PPI有望继续上行。

5月社融增速如期反弹，政府融资挑大梁，票据融资仍是支撑信贷的主要力量。5月社融新增2.07万亿，存量增速8.4%（前值8.3%）。分项看，政府债券新增1.2万亿，贡献当月社融增量的59.2%；企业直接融资新增424亿，较上年同期（-1391亿）明显改善。居民短期贷款与中长期贷款的增量均不及历史同期，收入预期与楼市预期仍对个人融资起到抑制作用；企业新增中长期贷款5000亿，较过去五年同期的差距较上月有所收窄。往后看，6月社融反弹趋势或将延续。

国际宏观：美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平。美国5月CPI的超预期下行反映出需求侧仍运行在温和降温的正轨上，CPI通胀在近月有望回归波动下行通道。此外，上周公布5月PPI亦超预期放缓。美国初请失业金人数跃升至9个月来的最高水平，其中加利福尼亚州增幅最大。

政策观察：房地产融资协调机制仍在加速落实，金融监管总局、住建部已于近日联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》。6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验；大规模设备更新和消费品以旧换新加速落地，十三部门联合印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，辽宁印发《辽宁省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》，国家发改委组织召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议，要求加大政策支持力度，加快各类资金落地，使“真金白银”的优惠直达企业和消费者。

宏观数据

1、据文化和旅游部数据中心测算，2024年端午节假期全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比增长8.1%。

2、海外：美国5月非农就业人数增加27.2万人，预估为增加18万人，前值为增加17.5万人。美国5月失业率为4%，预估为3.9%，前值为3.9%。

3、2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，食品价格下降2.0%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。1---5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。5月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，食品价格持平，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.1%。

【分析】5月受季节性因素影响，CPI环比有所下行，但同比仍延续温和涨势。一方面5月节日效应减弱后对旅游及交通相关领域影响较为明显，价格环比有所回落；另一方面季节性的鲜菜上市量逐步增加，蔬菜价格下跌也对CPI环比形成一定拖累；而同时由于夏季服装换季消费需求提振，衣着价格环比呈现上涨态势。从同比水平来看，核心CPI较上月回落0.1个百分点，但仍维持正增长态势，交通燃料、猪肉及鲜菜等商品价格同比整体仍有上行，成为共同推动CPI保持温和上涨的主要原因。

4、2024年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.3%。1-5月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。

【分析】5月份国内大宗商品价格延续上涨趋势，叠加高基数的原因，PPI同比明显收窄。从价格构成角度看，生产资料价格下降1.6%，影响PPI总水平下降约为1.21个百分点，生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.21个百分点。生产资料中原材料价格由负转正，结束连续16个月的负增长。工业生产者购进价格指数同比下降1.7%，其中纺织原料类价格连续三个月正增长，有色金属材料及电线类连续10个月正增长。

从主要行业出厂价格看，初级原材料中石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业价格保持正增长，其中后两者价格同比涨速提升明显，其中黑色金属矿采选业出厂价格同比较3月提升4pct，有色金属矿采选业出厂价格同比较3月提升5.9pct。中间原材料制造业中，石油、煤炭及其他燃料加工业同比转正，结束连续14个月负增长。从增速变化角度看，多数行业同比方向均呈向上趋势，符合补库存周期特点。从趋势和基数两个角度判断，预计6月份数据可能转为同比正增长。

5、美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。美国5月PPI同比上升2.2%，预估为上升2.5%，前值为上升2.2%；美国5月PPI环比下降0.2%，预估为上升0.1%，前值为上升0.5%。

6、美国初请失业金人数跃升至9个月来的最高水平，其中加利福尼亚州增幅最大。美国劳工部周四公布的数据显示，截至6月8日当周，初请失业金人数增加1.3万人，至24.2万人，高于市场预期的22.5万。

政策视角

1、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取关于当前房地产市场形势和下一步工作考虑的汇报。会议指出，要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。

2、金融监管总局、住建部已于近日联合印发《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融资需求的通知》，为优化完善城市协调机制提出了多项可操作、可落地的工作举措，致力于加强项目推送效率和质量，更加精准支持房地产项目合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。

3、十三部门联合印发《交通运输大规模设备更新行动方案》提出，到2028年，新能源公交车辆推广应用持续推进；重点区域老旧机车基本淘汰，实现新能源机车规模化替代应用；邮件快件智能安检设备广泛推广使用，寄递领域安检能力大幅提升；北斗终端应用进一步提升。

4、辽宁印发《辽宁省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》。其中提到，利用中央节能减排补助等专项资金，在规定期限内，对个人消费者报废注销本人名下符合条件的乘用车并购买符合条件的新能源乘用车补贴10000元、购买符合条件的燃油乘用车补贴7000元。

5、国家领导人主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议强调，完善中国特色现代企业制度，建设具有全球竞争力的科技创新开放环境。会议指出，要尊重企业经营主体地位，坚持问题导向，根据企业规模、发展阶段、所有制性质等，分类施策、加强引导。要完善国有企业现代公司治理，加强对国有资本监督管理。

6、中国人民银行党委书记、行长潘功胜表示，人民银行将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率汇率市场化改革，落实中央银行独立财务预算管理制度，完善广泛覆盖、高效安全的现代支付体系，健全覆盖全社会的征信体系。

7、欧盟委员会6月12日发表声明，拟从7月4日起对从中国进口的电动汽车征收临时反补贴税，税率为17.4%至38.1%不等。商务部表示，欧盟此举不仅损害中国电动汽车产业合法权益，也将扰乱和扭曲全球汽车产业链供应链。据路透社10日报道，咨询公司贝恩公司合伙人迪洛雷托表示，比亚迪、奇瑞和上汽等中国电动汽车制造商在国内的制造成本要低得多，但它们仍纷纷在欧洲设厂，以打造自己的品牌，节省运费和潜在关税。欧洲各国政府可能对廉价的中国电动汽车进入其市场持谨慎态度，但希望吸引在欧洲建厂的中国汽车制造商。

【分析1】中国新能源汽车行业的快速发展，对传统汽车生产强国产生冲击，在去年10月份欧盟委员会宣布对自中国进口的电动汽车进行反补贴调查，以决定是否加征关税，欧盟委员会的最新声明意味着限制措施正式落地。按照欧盟委员会公告，对比亚迪，吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%、20%和38.1%的关税，对其他制造商征收21%的关税，对进口自中国的特斯拉汽车可能使用单独的税率。

2023年，中国向欧盟出口了价值100亿欧元的电动汽车，市场份额同比翻了一番，达到8%。2023年我国出口到欧盟的汽车为195.7万辆，占汽车出口总量的37.5%，其中新能源汽车71.8万辆。我国出口到欧盟的汽车大部分是传统的燃油车。

尽管欧洲、美国等经济体对来自中国的新能源车进行限制，但欢迎中国的新能源企业到当地建厂。中国企业亦早有出海计划，东风、奇瑞、比亚迪等均有类似行动或计划。

【分析2】这一方案若真正执行（解决方案无法达成），或将在短期内直接影响中国汽车的出口，超出市场预期的税率也将放大对出口影响的判断，同时也将影响相关大宗商品的需求；而从长期来看，中国电动汽车在完整的产业链、良好的成本控制、快速的创新升级等多方努力的支持下，物美价廉的竞争优势难以撼动，优胜劣汰、择优而取的市场会验证一切。另外，近期有市场消息称欧洲多国正在激烈争夺中国车企在欧洲建厂，因为按照欧洲的法律规定，如果电动汽车价值的40%来自欧盟或英国，可以不用缴纳进口关税；对于动力电池，如果30%价值来自欧盟或英国，就可以当做本地电池，可以不用缴纳进口关税。这实则也是欧盟加征关税的另一层意图：产业争夺和产业链完善，以电动汽车生产为核心，带动当地的新能源产业链建设发展。据此来看，各国对新能源产业的重视程度正在快速加强，国内企业也需要根据全球市场的变化优化调整自身的发展规划。

8、步入6月，中小银行迎来新一轮“降息”。目前兰州农商行、甘肃银行、广东澄海农商银行等多地中小银行对存款利率进行了调整。其中，不少银行除对3年期、5年期中长期存款利率调整之外，还对短期存款产品利率也进行调整，普遍存款利率降幅在10bp至40bp之间。

9、6月12日，中国人民银行在山东省济南市召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作。此前，5月17日国新办举行的国务院政策例行吹风会上，人民银行副行长陶玲表示，央行将设立3000亿保障性住房再贷款。再贷款规模3000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期4次。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性银行。

【分析】此次会议深入落实了此前5月17日的政策精神，是对“以购代建”模式的重要支持，也意味着在此类工作中，金融支持正式进入到实操阶段。未来，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，这一指示对于各地下一阶段收购库存房源和增加保障房房源，都将产生极强的指导作用。按照最新工作部署，预计今年三季度各地的去库存工作将会加速落地。

房地产领域“收储”或是驱动房地产市场好转的重要抓手，此前央行针对房地产市场的“四支箭”针对的是居民消费，是房地产调控政策的另一抓手。从近期房地产市场的表现来看，部分城市成交面积呈回暖趋势，但价格方面暂未出现明显变化，“以价换量”现象依旧表现较为明显。

10、国家发改委组织召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新部际联席会议全体会议，要求加大政策支持力度，加快各类资金落地，使“真金白银”的优惠直达企业和消费者。

11、山东印发《实施先进制造业“2024攻坚提质年”工作方案》提出，推动钢铁行业控住总量、优化提升、节能减排，确保完成国家下达的粗钢产量控制目标。按节点有序推进焦化行业产能整合转移、退出装置关停，严格落实年度产量3200万吨左右控制目标。

产业观察

1、乘联会数据显示，5月份，全国乘用车市场零售171万辆，同比下降1.9%，环比增长11.4%；新能源车市场零售80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长18.7%，新能源车国内零售渗透率47%。5月新能源车出口9.4万辆，同比下降4%，环比下降18.8%。

2、据国际船舶网，6月3日至9日，全球船厂共接获34+10艘新船订单；其中中国船厂接获25+8新船订单；日本船厂接获1新船订单；韩国船厂接获3新船订单。

3、巴拿马运河管理局表示，新巴拿马型（neo-panamax）和巴拿马型（Panamax）船舶预订泊位的数量正在增加。巴拿马运河将于6月15日起将新巴拿马运河闸门过境船只的最大吃水深度提高至46英尺。从7月22日起，每日允许的过境次数将增加至34次；通过巴拿马运河的客船优先权延长至2025年4月30日。

【分析】受到天气变化和厄尔尼诺现象的影响，巴拿马当地降水量减少，严重影响那巴拿马运河正常运转。巴拿马运河通过能力下降，损害了南北半球间农产品和能源等大宗商品的运输，影响全球供应链，是影响粮食价格和能源价格的因素之一。根据气候数据预测，2024年巴拿马仍有大概率持续严重干旱。需要关注全球航运市场运行效率带给大宗商品的成本加成影响，当前苏伊士运河仍受到地缘事件的影响，集运成本仍处于历史高位水平。

据最新消息，当前红海复航仍存在诸多限制，尽管有船运公司复航苏伊士运河，但仍未动摇当前集装箱绕行好望角带来的成本支撑。

4、挪威稀土公司(RareEarths Norway)近日宣布，经过三年有针对性的勘探之后，该公司发现了欧洲最大的已探明稀土矿床，这是一个“可能对欧洲未来几代人都极为重要的里程碑”。

5、能源：国际能源署预计，2030年全球石油市场可能将面临严重的供应过剩。全球石油总供应能力将接近日均1.14亿桶，比需求高出800万桶。

热点追踪

1、地缘问题：

1）据央视新闻，当地时间11日，埃及外交部发表声明称，埃及和卡塔尔当天已经收到有关巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)及其他巴勒斯坦派别提交的对最新停火提议以及交换双方囚犯和被扣押人员的回应。声明说，两国和美国的斡旋努力仍在继续，直到最终停火协议达成为止。斡旋方将会同有关各方一起对哈马斯的回应进行研究，以确定下一步行动。

2）央广网北京6月12日消息 据中央广播电视总台中国之声《新闻和报纸摘要》报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）和巴勒斯坦伊斯兰圣战组织（杰哈德）当地时间11日晚间发表联合声明，称两个组织的领导人在当天与卡塔尔总理的会面中，已经将其针对此前美方提出的停火提议的共同回应提交给相关斡旋方。

2、天气状况

1）农业农村部最新农情调度显示，截至6月11日，全国夏播已过四成，进入高峰期。但近期黄淮海地区持续晴热少雨，土壤失墒快，局部旱情发展，对适期适墒播种不利。对此，农业农村部启动四级抗旱应急响应，各地密切监测旱情发展动态，千方百计调度水源，适时开展人工增雨作业，全力以赴抗旱保夏播，确保不误农时、种足种满。

2）近期，江南华南地区出现较强降雨过程，黄淮海地区高温干旱过程持续。国家防总于6月13日9时针对广西、福建启动防汛四级应急响应，派出两个工作组分赴两省份协助指导工作；针对河北、内蒙古启动抗旱四级应急响应，并继续维持针对河南、山东的抗旱四级应急响应。

【分析】黄淮海地区高温干旱影响麦茬花生、玉米、大豆等种植和苗期生长。河南是我国粮食生产大省，粮食总产量预占全国比重的14%，水稻占全国的比重约为14.7%，小麦占全国的比重约为13.8%，玉米占全国的比重约为13.6%，豆类占全国的比重约为12.9%，油料占全国的比重约为12.3%，谷物占全国的比重约为11.6%。

3）河南省气象台监测显示，6月15日20时至16日17时，河南淮河以北大部出现小到中雨，黄淮之间部分县市（区）出现大到暴雨，局地大暴雨。河南气象台首席预报员张宁介绍，目前正处于三夏（夏收、夏种、夏管）大忙时节，北方地区气温持续偏高，土壤失墒加快，旱情迅速发展。此次降水过程对开封、郑州、周口、商丘等地的土壤缺墒有所改善，旱情在一定程度上得到缓和。