一周大宗商品观点

过去两周国内大宗商品价格出现高位调整，端午节前一周价格明显下跌，市场调整观望情绪较为浓厚。最近一周期货商品指数下跌1.77%，其中工业品指数下跌2.55%，农产品指数下降0.60%；国内股市近三周高位回落，上证指数再度逼近3000点，四大股指期货均下跌，其中跌幅最大的是1000股指下跌3.89%，500股指下跌2.05%，50股指下跌0.36%，300股指下跌0.41%；美元指数保持震荡走势，离岸人民币保持相对高位，波动总体偏小。

从商品板块角度看，黑色建材相关板块跌幅明显，合金价格大幅调整，硅锰价格高位跳水，前期获利资金离场是主要驱动因素，基本面仍维持偏紧状态；煤炭板块延续跌势，6月份累计跌幅近3%，黑链板块总体受到合金拖累，表现总体不佳；农产品板块部分商品总体维持强势，但涨幅相对有限，近期国内南北极端天气差异较大，对农业生产有一定影响。

前期受资金追捧商品价格出现回落，前期“逼空”资金获利了结，部分前期涨势明显的商品出现快速调整。

从基本面角度看，硅锰因South32旗下主力锰矿运营中断而引发的基本面问题依旧没有得到有效解决，基本面供给端的“短缺”依旧是事实；铜的需求支撑依旧未发生大的变化，新能源行业发展继续高歌猛进，供给端资本开支不足依旧，供给缺口的问题仍存在，并未因铜价的上涨而出现缺口的弥合。

当前商品市场中没有新增的足以影响市场资金情绪的事件出现，集运欧线依旧强势，前期铜价回落但沉淀资金依旧排名所有商品中的第二位，第一位的是黄金，另外白银、铁矿石、豆粕、螺纹钢、铝、豆油沉淀资金超百亿。从沉淀资金的角度看，这些品种仍是资金关注的核心。

前期提示关注的商品基本面仍强，在没有新的意外因素介入背景下，这些商品仍可能成为资金追捧热点。

向前看，国际大宗商品仍处于偏强状态，短期的调整是上涨过程中的必然，板块间的轮动依赖于基本面的变化，过程中因宏观预期与实际体感带来的调整仍不可避免。总的来看，国内库存周期确认开启新一轮的补库存状态，欧美库存周期有提前见底迹象，周期共振带动下价格向上的趋势是不变的。短期的扰动来自金融端的不确定性，欧美股市的调整仍可能引发短期的恐慌情绪。

需要注意，在发达经济体开始调整货币政策的当口，需要注意金融端风险的可能性。

宏观及政策分析

国内宏观：制造业PMI表现不佳，新订单指数与新出口订单指数均表现出偏弱的状态，表征国内市场需求有变弱迹象，这是5月底开始商品价格有所调整的核心宏观驱动因素；与统计局公布的数据有所差异的是，财新中国制造业采购经理人指数继续保持上升状态，为2022年7月份以来的最高，显示中小规模制造业生产经营活动呈加快趋势，与海外居民消费保持较高水平有关。1-4月份，国家发改委共审批核准固定资产投资项目50个，总投资3207亿元，主要集中在高技术、水利等行业。

国际宏观：美国劳工部数据显示，美国4月核心PCE物价指数环比上升0.2%，为2023年12月以来新低，预估为0.3%，前值为0.3%。根据公布数据计算，剔除食品和能源后的4月核心PCE价格指数同比增速约为2.8%，为2021年4月以来的最低水平。该数据符合经济学家预期，同时也印证了美联储的假设，即美国通胀压力正在减弱。5月31日，据欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月通胀率按年率计算为2.6%，高于4月的2.4%。基于通胀前景，欧盟已经先一步启动降息行动。

政策观察：国际方面，欧洲央行决定欧元区三大关键利率均下调25个基点。这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息，在此前，加拿大、瑞士、瑞典央行已经启动降息行动；OPEC+公告，延长OPEC+的整体性石油减产协议至2025年年底，延长三个独立来源的评估期至2025年11月底、并作为2026年产量水平的指引。国内方面，《甘肃省空气质量持续改善行动实施方案》印发，山西省商务厅等7部门印发《全省汽车以旧换新补贴实施细则》，各地针对房地产政策实施细则加速落地，房地产市场活跃度有明显改善。

宏观数据

1、美国4月核心PCE物价指数环比上升0.2%，为2023年12月以来新低，预估为0.3%，前值为0.3%。

【分析】根据公布数据计算，剔除食品和能源后的4月核心PCE价格指数同比增速约为2.8%，为2021年4月以来的最低水平。该数据符合经济学家预期，同时也印证了美联储的假设，即美国通胀压力正在减弱。

2、5月31日，据欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月通胀率按年率计算为2.6%，高于4月的2.4%。

3、2024年5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.7，较4月上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。

【分析】财新公布的制造业PMI指数明显好于统计局公布的制造业PMI指数。两者的区别在于后者调研对象以规模以上企业为主，而财新PMI则以中小规模企业为主。财新PMI数据表征中小制造业企业表现依旧较好，与规模以上企业的差别在于中小规模企业以劳动密集型为主，瞄准的是海外普通消费者需求，而当下海外居民消费表现并不差，根据世界大型企业联合会(Conference Board)数据，5月份美国消费者信心指数升至102，好于市场预期。

4、6月2日从中指研究院获悉，受部分城市优质改善项目入市带动影响，5月百城新建住宅价格环比上涨。数据显示，5月百城新建住宅平均价格为16396元/平方米，环比上涨0.25%，同比上涨1.33%。与此同时，5月百城二手住宅平均价格为14870元/平方米，环比下跌0.70%，跌幅较4月收窄0.05个百分点，已连续25个月环比下跌；同比跌幅为5.80%。据分析，当前业主“以价换量”带动百城二手住宅价格继续下探，但市场成交整体延续3月、4月活跃态势，成交量维持在一定水平。

5、6月1日，中指研究院最新发布《2024年1-5月全国房地产企业拿地TOP100排行榜》显示：2024年1-5月，TOP100企业拿地总额3146亿元。4月底，自然资源部办公厅发布文件，要求城市供地需与去化周期衔接，供地量减少导致1-5月房企拿地同比下降。央企国企仍是主力，民企也在重点深耕区域补充土储。

6、1-4月份，国家发改委共审批核准固定资产投资项目50个，总投资3207亿元，主要集中在高技术、水利等行业；其中，4月份审批核准固定资产投资项目20个，总投资1152亿元。

【分析】从前四个月国家统计局审批的项目看，主要集中于高技术、水利等行业。此前2023年万亿特别国债主要用于灾后重建和水利建设项目，2024年的超长期国债从目前看主要集中用于高新技术行业。这是近几年下中国固定资产投资底层逻辑的转变，由此带来的是国内高新技术行业的快速发展，亦带来在高新技术方面的突破。

政策视角

1、5月31日，中国人民银行官方微信号发表题为《始终保持货币政策的稳健性 提升金融服务实体经济质效》称，下阶段要进一步提升货币政策支持质效。丰富政策工具箱，强化逆周期和跨周期调节。

2、山西出台汽车以旧换新补贴实施细则，最高补贴1万元。近日，山西省商务厅等7部门印发《全省汽车以旧换新补贴实施细则》。《细则》对补贴范围和标准、补贴申报和审核、补贴发放和管理以及监督管理做出详细规定。2024年4月24日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。

3、国际：OPEC+公告，延长OPEC+的整体性石油减产协议至2025年年底，延长三个独立来源的评估期至2025年11月底、并作为2026年产量水平的指引。另据彭博报道，OPEC+允许阿联酋在2025年增产石油；沙特、俄罗斯、阿联酋、以及其他多个产油国将延长自愿减产行动至9月份，于2024年10月-2025年9月，OPEC+将逐步退出自愿减产行动，（何时开始/如何）退坡自愿减产行动将取决于市场条件。

【分析】周末OPEC+会议基本符合预期，220万桶自愿减产延期至三季度。目前OPEC+实行的减产措施包含了三部分：2022年10月全员减产200万桶/日、2023年4月部分国家166万桶/日“额外自愿减产”、2023年11月部分国家220万桶/日“自愿减产”。前两部分合计366万桶/日的减产量将继续延长到2025年底，但第三部分将在今年10月到明年9月之间逐步取消。从供应端的角度来看，三季度OPEC+还将维持当前合计586万桶/日的减产量，10月开始虽然逐步取消220万桶/日的减产措施，但增产时间拉长到一年，平均分摊的话每月仅增产18万桶/日，对市场供应冲击较小。但油价反应平淡，主要问题在于当前逐步进入需求旺季，而需求端表现平平，同时本次OPEC+会议的减产决策也没有给供应端带来新的“话题”，总体对油价影响偏弱。

4、国地方党委金融办主任会议召开。国务院总理李强对做好地方金融工作作出重要批示强调，坚持金融服务实体经济，强化地方金融机构日常监管，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。中央金融委员会办公室主任何立峰强调，要统筹做好房地产风险、地方政府债务风险、地方中小金融机构风险等相互交织风险的严防严控，严厉打击非法金融活动。

5、钢铁：再生钢铁原料国标意见函发布，与GB/T39733-2020比较，本次拟修订的主要内容包括，明确重型、中型、小型再生钢铁原料可以混料进口；验收规则方面，将“每个检验批应不少于300t”，修改为“每个检验批应不少于30t”。

【分析】此次再生钢铁原料国标意见函内容修改主要是与国际市场相关材料标准实现对接，如增加“厚度2.0mm 以下，各种回收的报废钢铁制品”对接的是日本本次修订拟增加2.0mm以下的轻薄料品种，对应国际市场上的交易品种HMS2；比如验收批次标准调整对应的是小批量进口的需求，可以满足各种进口方式的需要。

6、国家发改委回应当前经济热点问题，制造业将保持恢复发展、结构优化的态势，将加快培育新质生产力，扩大汽车、家电、手机等商品消费和文旅等服务消费；设备更新和消费品以旧换新需求正持续释放，企业对家电、汽车以旧换新相关投入已超250亿元。

7、国际：加拿大央行宣布降息25个基点至4.75%，成为七国集团(G7)中第一个启动宽松周期的央行。

【分析】此次降息是加拿大央行自2020年3月份以来的首次降息。此前经济学家基于通胀率判断加拿大可能有调整降息的行动。当下加拿大经济增长相对偏弱，2024年一季度的年化增长率仅有1.7%，低于经济学家普遍预期的2.2%，也大幅低于加拿大央行预测的2.8%。此前G10国家中瑞士瑞典先后降息，加拿大是G7国家中首次降息的国家，这样G10国家中有三个已经启动降息。

8、《甘肃省空气质量持续改善行动实施方案》印发，严禁违规新增钢铁产能。推行钢铁、焦化、烧结一体化布局，减少独立焦化、烧结、球团和热轧企业及工序，淘汰落后煤炭洗选产能。

【分析】此前已经有16个省份发布各自空气质量持续改善行动实施方案。对钢铁行业的政策一般明确电弧炉发展目标，对相关行业产能的限制性要求等。

9、国际：欧洲中央银行6日在德国法兰克福欧洲央行总部召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点。这是欧洲央行自去年10月停止加息以来首次降息。

【分析】此次欧洲央行降息符合市场一致性预期，在5月上旬欧洲央行就已经释放了降息的预期。在此次降息前，2022年7月至2023年9月连续10次加息，累计加息幅度450个基点。欧元区的通胀率已从2022年秋季10.6%的峰值回落至今年5月的2.6%。当前欧洲面临的经济增长压力要显著大于美国，因此先于美国开启降息是符合市场预期的。在此前加拿大央行宣布降息，是G7集团中第一个降息的国家。欧洲央行选择降息其核心背后是其经济复苏的脆弱性，德国法国等经济体出现技术性衰退问题，南欧国家债务水平高企，新一轮衰退阴影已经显现。

从其决议声明中可以观察到，欧洲央行淡化了今年进一步降息的预期。欧洲央行指出，尽管通胀在最近几个季度取得了进展，但由于实际工资增长加快，欧元区价格压力依然强劲，通胀很可能在2025年依然高于目标水平。

产业观察

1、根据第一商用车网初步掌握的数据，2024年5月份，我国重卡市场销售约7.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比4月份下降9%，比上年同期的7.74万辆小幅下滑3%，减少了约2000辆。

【分析】重卡销量总体呈季节性回落趋势，7月份7.5万辆数据仅仅高于2022年同期数据，累计来看，2024年1-5月，我国重卡市场销售各类车型约43万辆，比上年同期上涨7%，净增加近3万辆，累计增速较1-4月有所缩窄。总体而言，5月份的重卡行业有几个特点值得关注。首先仍然是开票销量表现不及终端实销。5月份，国内重卡终端销量预计同比增长10%左右，但行业开票销量是同比下滑的，其中主要原因便是行业库存偏高，各家企业都在消化库存。这也导致了行业价格-战此起彼伏，内卷严重。其次，从驱动力来看，重卡市场的“三驾马车”各自表现迥异，天然气重卡终端实销“淡季不淡”，电动重卡持续高速增长，而出口则小幅上涨。

热点追踪

1、根据央视报道，当地时间6月1日晚间，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚发表讲话，称胡塞武装近期针对多个目标发动了系列军事行动。讲话称，其中一次行动针对目前处于红海北部的美军“艾森豪威尔”号航母，胡塞武装对其发起了导弹和无人机袭击，这是过去24小时内胡塞武装对美军航母的第二次袭击。此外，另一次行动针对一艘美军驱逐舰。其余四次行动针对违反胡塞武装航行禁令前往以色列的其他船只。目前美军对相关袭击暂无回应。

2、全球天气：

6月1日，我国全面进入汛期，南方进入主汛期。受暴雨影响，海南、广东、福建部分中小河流可能发生超警以上洪水。

水利部6月10日发布汛情通报，6月11日至15日，江南、华南、西南南部等地预计将有一次强降雨过程。受降雨影响，江西、浙江、福建、广西、广东、湖南等省份多条河流将出现明显涨水过程，暴雨区内部分中小河流可能发生超警以上洪水。

中央气象台6月11日06时继续发布高温橙色预警。预计6月11日白天，河北中南部和东北部、北京、天津、山东、河南、安徽北部、湖北北部、山西南部、内蒙古西部和东南部、新疆北疆盆地和南疆盆地、海南岛西北部等地有35℃以上高温天气。

他山之石

1、 中金公司研报认为，2024年全球LNG市场趋于平衡偏宽松，中金公司预计：1）价格季节性波动下降，提供了较好的中国天然气行业改革政策的执行窗口；2）居民顺价政策的推进与地产企稳将保证燃气企业盈利与现金流稳定性，公用事业属性回归将有助估值提升；3）淡季后的高库存或可能将保证2024年LNG价格旺季相对平稳，有利于气量增长和毛差修复，燃气公司业绩也具备回升弹性。

2、经济日报：以变应变破解“一箱难求”。 文章称，目前，亚洲至拉美个别地区航线的运价，已从此前的每40英尺箱2000多美元，暴涨至9000至10000美元，欧洲、北美等航线运费几乎翻番。为应对运价上涨，缓解“箱”愁，有的企业以变应变，选择中欧班列等运输方式；有的企业则选择拉长货物运转周期，为保证按期交付提前发运下半年的订单货物。对企业而言，应提早做好相关准备，在增强物流链的稳定性与可控性的同时，积极对接相关班轮公司，提升长协合同的比例，加强对集装箱海运市场预判，尽量实现错峰运输。

3、中信证券研报指出，2024年5月美国新增非农就业人数远超预期，教育和保健服务、休闲酒店业、专业商业服务和政府部门是主要贡献行业。本月新增非农就业数据较前月偏强，且失业率似乎与其他数值存在一定矛盾。不过从历史数据比较看，单月波动和数据之间的矛盾属于正常现象, 今年以来的新增非农就业数据和历史上就业市场偏紧的年份相比处于合理区间。另外，在移民潮的背景下，企业调查数据和家庭调查数据因为调查对象不同可能带来统计偏差。我们认为就业数据短期波动不改长期缓慢降温趋势，预计美联储偏向控制通胀风险，年内不降息，“以时间换空间”，继续压制美国需求和通胀。